本文摘要：瑞幸咖啡自曝财务造假令部分市场人士担忧中概股的财务真实性。

瑞幸咖啡自曝财务造假令部分市场人士担忧中概股的财务真实性。有基金经理表示，其实，通过深入的财务分析和实地调研，是能够对瑞幸咖啡财务造假进行预判的。

目前，超过八成的私募认为中概股整体估值合理甚至偏低，具有相对较高的配置价值，中概股互联网龙头值得关注。158家机构去年底持有瑞幸咖啡4月2日晚间，瑞幸咖啡公告称公司COO涉嫌伪造22亿元人民币销售额。受此影响，瑞幸咖啡盘前暴跌超80%，4月2日收盘跌幅高达75.57%；4月3日股价再度下挫15.94%，收于5.38美元/股；4月6日，股价继续下跌18.4%，收于每股4.39美元，市值仅剩11亿美元，随后停牌至今。

瑞幸咖啡大幅下跌令部分机构损失惨重。Wind数据显示，截至2019年四季度，共有158家机构持有瑞幸咖啡，较2019年三季度新增34家，持股总数达4.60亿股，其中新进持有1.45亿股，增持2.59亿股。从前十大机构股东来看，全球资本研究投资者基金（CAPITALRESEARCHGLOBALINVESTORS）持仓最多，达6032.23万股，持股市值达2.97亿美元；其次是孤松资本，持有4853.90万股，持股市值达2.39亿美元；ALKEON资本、美国银行、MELVIN资本管理、瑞银、DARSANA资本、瑞信、亨德森集团、SYLEBRA资本等机构也均持有1100万股以上。4月21日，美国证监会主席强调在美国上市的新兴市场国家股票（特别是中概股）有信息披露不足的风险，要求从业人员对相关风险做出适当披露。

瑞幸爆雷可预判瑞幸咖啡财务造假有迹可循。多位机构人士表示，瑞幸咖啡财务问题能够提前发现，规避风险。相聚资本指出，2019年公司曾对瑞幸咖啡做过研究。

从商业模式以及平民化的定位上看，瑞幸咖啡符合互联网企业的一贯做法，通过“大额补贴+疯狂开店”的烧钱扩张战略快速抢占市场，形成规模效应，之后通过提升价格或者增加利润率更高的产品品类获利。但经过进一步研究后发现，瑞幸快速扩张的模式与现金流出现相悖的情况。

瑞幸季报数据显示，2019年三季度，瑞幸营收15.42亿元，同比增长540%，但净亏损5.319亿元，较上年同期亏损幅度扩大6.2%。虽然营收大幅增长，但亏损幅度增大，主要原因在于瑞幸疯狂扩张的模式导致单店盈利能力不足。

2018年年末，瑞幸门店数为2000家左右，而在2019年年末突破4292家，门店数量超过星巴克。而瑞幸透露计划在2021年将门店数量翻倍，达到1万家。

相聚资本表示，通过访问专家得知，瑞幸门店加密太快，使订单严重分流，从刚开始的平均单店500多杯销量下降到平均240杯。后续公司计划进一步扩张，这会对单店产出产生较大压力。

相聚资本进行草根调研后，发现结果与专家预判一致。从商业模式上看，判断瑞幸公司未来会遇到规模和效率需要平衡的问题。某主动型基金经理也表示，尽管有些突发“黑天鹅”无法提前判断，但有些是可以预判的。

瑞幸咖啡的财务报表和发展模式存在疑点，比如瑞幸咖啡2019年的现金流状况与快速开店扩张的商业模式显然不匹配，这可以通过门店的实地调研得到验证。此次爆雷更加说明，对于有疑点和问题的公司要尽量规避。八成私募看好中概股虽然近期美股连续反弹，但仍有超过八成的私募看好未来中概股的投资价值，尤其是中概股互联网龙头。私募排排网调查结果显示，80.95%的私募认为目前中概股整体估值合理甚至偏低，具有相对较高的配置价值，目前是投资者入场的好时机；19.05%的私募认为随着美股长达十年牛市的上涨，中概股也已出现较大涨幅，当前虽然有所回调但估值并不低，尤其是美股市场退市比例较高，投资者还需谨慎。

保银投资认为，未来美国金融机构可能在销售中概股和与之相关的一些投资产品（例如新兴市场股票ETF）时，会在销售材料中明确指出中概股信息披露方面的风险。若下一步美国证监会的政策仅限于加强金融产品的风险披露，那么对于中概股的负面影响可能有限。某私募基金经理表示，中概股中优秀标的并不少。预计未来会有越来越多的优质中概股回到香港上市，A股投资者可以通过港股通更方便地参与。

前述中型私募则表示，非常看好中概股的投资价值，尤其是其中的互联网龙头企业。在5G商用持续推进和云计算、云游戏发展浪潮下，这些互联网龙头未来的增长动能依旧非常强劲。

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